中國資本再增資

1998 年，財政發行 2700 億特別國債補足四大行資本，接著成立資產管理公司剝離不良債權——上一輪債務清理這樣開場，也為 2000 年代的信用擴張清出了跑道。這次「再增資」，劇本同構。

三個動詞記起來：托底、出清、重建。房地產下行多年，開發商債和地方城投債在銀行帳上沉澱成不良；托底是國家守住不發生系統性風險的底線，出清是讓殭屍企業和壞帳被看見、被認列。重建是關鍵的第三步——資本被沖銷的銀行拿到新資本，才有能力重新放款，只是對象換人：不再是舊週期的民營房企，而是出清後的倖存者。

還有一層是價格：不良債權的處理價格，往往就是下一輪週期的進場價格。美國 RTC、日本產業再生機構的經驗都一樣——敢在壞帳最深的時候接手重整的資本，報酬最豐厚。

沒有資本重建，出清只是衰退；有了資本重建，出清才是下一輪利潤分配的起點。追蹤這個主題，看特別國債的規模與不良債權的認列速度，比看口號實在。