消費是財富的函式，是財富效應

美國人的消費，早就不是所得的函式，是財富的函式——這一句直接推翻教科書第一課。標準理論把所得放在核心：消費跟著薪水走，凱因斯這樣教，恆常所得假說也這樣教。但過去二十年的數據越來越不聽話：消費的起伏跟「淨資產變動」的相關性，已經超過跟可支配所得的。疫情後的對照最極端：幾千美元的刺激支票發下去，消費沒起飛；股房大多頭一走，零售額卻屢創新高。

你想一下就懂：美國家庭資產裡，股票加退休帳戶大約佔七成，房價再疊一層。帳面數字一漲，透過抵押再融資、信用擴張，加上「賺到的錢比較好花」的心理帳戶，就變成真實的支出。

政策含義很深：聯準會的升降息，實質上是透過股房價格操作消費；反面一樣鋒利——財富效應逆轉時，消費的收縮也會跟所得脫鉤地惡化，衰退的深度由資產價格決定。讀美國經濟，先讀資產負債表，再讀損益表，順序錯了結論就錯。