近端和遠端國債利率倒掛

倒掛到底在警告什麼？多數人以為是「現在很糟」，其實它定價的是「未來會糟」。筆記寫「再次非常清楚說明」——倒掛是 2022 到 2024 年總經分析的主旋律，值得一次講透。

機制拆開看：殖利率曲線是不同天期公債利率的連線，正常形狀往上，長天期補償通膨與流動性風險。倒掛要兩個條件同時成立：聯準會把短端拉到極高，加上市場預期未來經濟疲弱壓低長端。統計上，二戰後每次衰退前曲線都倒掛過，只誤報過一次。殺傷力集中在銀行，因為本業是借短放長：存款利率跟著短端上，客戶用腳投票；放款賺的卻是早以低利率鎖定的長端，利差模型直接虧損。2023 年 3 月的矽谷銀行就是極端版——長端資產的帳面虧損加上存款擠兌。

看倒掛別只看形狀，看三個細節：深度（10Y-3M 或 10Y-2Y 差多少）、持續時間（這輪是史上最長）、結束方式（短端急降的衰退式，還是長端上行的通膨式）。同一個倒掛，細節不同，劇本完全不同。