中國人民銀行困境

人民銀行的資產負債表，兩邊正在拔河。資產端的主力是外匯存底，其中美債是大宗；對內放款靠各種借貸便利工具撐著。強美元一來，兩端同時受壓：要護匯率，就得賣美債、動外儲，等於拆自己貨幣發行的錨；要穩增長，就得降息擴表，方向跟護匯率正好相反。這就是「困境」的會計表達——不是意志問題，是報表結構問題。

筆記把推演推到極限：外儲和財政的常規工具若耗盡，非常規的融資選項才會上桌，戰爭公債是其中一種極端形式。這不是預測，是壓力測試——它提醒你：貨幣保衛戰打的是儲備，儲備有多深，戰術選項就有多少；美債在報表上的佔比，決定檯面下的底氣。

這種推演的價值在風險地圖的完整：把「不可能」放在清單上，它變成「可能」的那一刻，你比別人早看見。地緣政治和央行報表，從來是同一張桌上的兩副牌。