歐洲核心通脹還是往上

2022 年，歐元區通膨衝上兩位數，主因是能源——俄烏戰爭把天然氣價格打上天。到了 2023 年春天，劇本反過來：暖冬加上儲氣充足，能源價格回落，整體通膨快速降溫。照理說 ECB 可以鬆口氣了？沒有。核心通膨——扣掉食品與能源那一層——還在往上爬。

你把洋蔥剝開就看懂：整體通膨的降溫是外部送的，核心的頑固才是內在慣性。能源補貼退場造成基期扭曲，服務業的工資追趕（工會談判的落後補漲）繼續推。所以 2023 年 3 月 ECB 升息 2 碼，50 個基點——緊縮的焦點從能源通膨轉向工資與服務的螺旋，表面的改善它選擇忽視。

這個結構是兩面刃：核心通膨頑固，利率高原期就拉長，歐元吃到利差支撐；但緊縮疊加能源的結構性劣勢——德國工業用電成本是美國的數倍——工業衰退的壓力同時加深。記住一個判準：通膨降溫要區分來源，能源回落是外部禮物，工資回落才是內生修正，後者才是聯準會與 ECB 降息的通行證。