美國通脹

美國真的降得了息嗎？2023 年底筆記寫下這個問句：「起飛！還是先降落？整群很多料。老包只講部份話，會議內容幾乎不同。」通膨最後一哩路的頑固，其實有結構原因。

拆開 CPI 看：商品通膨早就轉負，供應鏈修復了；卡住的是服務通膨——住房（等值租金的統計滯後）加上工資驅動的非住房服務，降得極慢。聯準會自己也不確定中性利率在哪，r* 本來就是不可觀測的估計值。於是語言高度依賴數據：每份 CPI、每份非農、每次 FOMC 都在重新定價降息時點。「整群很多料」就是這個意思——沒有單一錨點，每個數據都是變數。

「老包只講部份話」更值得學。記者會上的鮑威爾和會議紀要經常有溫差：記者會安撫市場，避免金融緊縮自我實現；紀要保留鷹派紀錄，維持抗通膨信譽——模糊是保護色。解讀方法不是聽單場發言，是把記者會、紀要、點陣圖、官員講話四個頻道疊起來看方差。方差一擴大，代表內部共識在瓦解，政策轉向就不遠了。