黃金

倫敦現貨跟紐約期貨的金價價差，正常只有幾美元——剛好覆蓋運輸跟保險成本。2024 底到 2025 年初，這個價差一度暴增到數十美元。套利的數學很粗暴：把倫敦金庫的金條空運到紐約交割，中間差價就是你的。筆記寫得最傳神：「有利就有人運。」

背景是市場擔憂美國對進口黃金課關稅，紐約 COMEX 的期貨價被硬拉上來，正價差（期貨價大於實體價）不斷擴大。結果就是筆記那句「倫敦金搬空」：金庫存量急降、借金利率飆升、排隊等提領的隊伍越拉越長——紙黃金市場掛的「現貨」承諾，第一次這麼具體地接受壓力測試。

這件事的啟示就是那六個字：實體商品的套利是市場自我修復的血管，價差就是血液流動的方向。哪天政策把血管掐住——關稅、管制——價差不再收斂，實體跟紙面的裂縫就會被打開。這也是實體黃金派最核心的情境假設：平常沒差，出事的時候差很多。