買美元

每個倒掛都有終點，差別只在怎麼結束。筆記的推演掛著問號：美債殖利率倒掛一定會正常化，一旦正常化，短端資產暴漲？長期資產（股利等等）暴跌？答案要看它走哪一條路。

路徑一是衰退式：經濟惡化，聯準會大幅降息，短端利率急墜。短端資產的暴漲不在票息（票息在降），在價格——市場搶跑降息；長債漲得更兇，因為久期長、價格彈性大；股票先跌後漲，美元走弱，新興市場與原物料受惠。路徑二是通膨式：經濟有韌性、通膨復發，長端上行把曲線拉開。現金與短端續抱的甜蜜期延長，長債重挫，股票的本益比被壓縮，房地產與高槓桿資產最痛。

標題叫「買美元」，買的理由就是倒掛期間美元短端資產的確定報酬；但能抱多久，取決於走哪條路。「正常化」本身不是利好也不是利空，它只是把倒掛期間懸著的那個未來揭曉。職業的做法不是猜路徑，是配一個兩條路都死不了的組合——短端的確定性當底，久期與股票分批當進攻，時間揭曉答案時，你兩邊都有部位。