債債債

中國的債不是一顆炸彈，是三層樓：地方債與城投平台債在最底下，靠土地出讓收入還錢；房企債在中間，2021 年起民營開發商陸續爆雷；家戶房貸槓桿疊在上面。標題連用三個「債」，筆記裡「只有中國、必看」幾個字，講的就是這個疊法：房地產一下行，三層的還款來源同時受損，互相拖著往下。

跟美國、日本差在哪？中國的債以內債為主，金融體系的骨幹是國有銀行，短期爆發系統性金融危機的機率較低。但代價你也想得到：沒有市場逼你出清，去債務就變成拉鋸戰，用時間換空間，慢慢磨。

追蹤指標很具體：宏觀槓桿率（債務總額佔 GDP 比）、城投債利差與展期狀況、地方財政收支。記住一句話就好——債不會消失，只會轉移或展期。看懂債去了哪裡，比猜市場漲跌更有用。