高利率持續到

高利率持續到 2026，除非股市崩盤。2023 年 7 月寫下這句，等於把 higher for longer 的終點畫在三年後，還寫明唯一的提前觸發條件——這不是悲觀，是算出來的。

歷史上，聯準會在利率見頂後平均觀望一年上下才開始降，1995、2006、2019 都是這樣：通膨的慣性需要夠長的限制性利率來消化，而太早降息、通膨復發、信譽受損，比太晚降息的衰退更難收拾，犯錯成本不對稱。2023 年還有兩個延長因子：財政仍在擴張，赤字對沖緊縮，經濟降溫慢；服務通膨頑固，工資與住房的統計滯後。

開關只有一個。美國家庭資產七成在股，財富效應是需求的最後支柱：股市不跌，消費不冷，通膨不退，利率沒有理由降；股市一崩，衰退與通膨同時解決，聯準會立刻拿到降息的全部理由。所以看利率久高跟看股市終將崩，是同一個判斷的兩面——順序永遠一樣，市場先死，政策才轉身。