實質利率再創新高

名目利率會騙人。通膨 8% 的年代，5% 的利率其實是負的——你越存越薄。實質利率不騙人：名目減掉通膨預期，算的是持有貨幣的真實回報。2023 年的組合很罕見：名目利率站上 5%，通膨預期回落到 2% 出頭，一減下來，實質利率轉正，還創了金融海嘯以來的新高——不管用 TIPS 殖利率還是名目減核心通膨去看，結論一樣。

這個數字對所有資產同時開槍：現金和短債十多年來第一次給你「真的正報酬」，那麼股票的估值倍數、房地產的投報率、黃金的機會成本，相對吸引力全部要往下修，資產配置的天平機械式倒向美元現金和短端。QT 縮表跟這是同一枚硬幣：聯準會回收流動性，推高資金的真實價格。

歷史的經驗法則：實質利率的高點，通常領先資產價格的低點——估值壓縮傳導到獲利和行為，需要時間。盯實質利率，比盯點陣圖更接近政策的精神。