物價那麼高，是

直覺上，物價高就升息、升值，把需求壓下來，物價就降了。但對 2021 到 23 那輪通膨，筆記的診斷直接翻掉這個直覺：這是供應鏈的問題、供給端的問題——全球化分工的破碎，不是需求太強。如果是需求問題，升值確實能降需求、降物價；但供給端的病，拿需求端的藥來醫，藥效就是差。

差在哪？關稅、制裁、疫情後重組、友岸外包，讓商品的生產跟運輸變貴變難。貨幣升值只能讓「進口的商品」變便宜，沒辦法讓「消失的分工」復活——工廠搬回高成本國家、庫存跟冗餘重建，這些是結構性的價格地板，不是匯率動一動就會消失的。

對投資的投影就兩條：1. 供給型通膨更頑固，聯準會被迫用需求工具對付供給問題，只能壓到剛好不爆炸的程度，利率的高點跟持續性都被低估；2. 有供給紀律的資產受惠——原物料、能源，還有定價權強、能把成本轉嫁出去的企業。辨別通膨的類型，是這個年代資產配置的第一張選票。