美元繼續漲

把美元跟黃金想成翹翹板的兩端，支點叫實質利率。2023 年秋天是標準劇本：聯準會 higher for longer 的定價讓美元續強，持有不生息的黃金，機會成本越墊越高，金價只能往下——「美元繼續漲，黃金再繼續跌」，兩行筆記寫完一整季。

這個負相關是商品市場最耐用的統計規律之一，因為兩端拉扯的是同一個變數：美元的資金成本。而且它會自我強化——強美元吸引套息跟避險資金，美元更強；金價跌破支撐，觸發停損跟 ETF 贖回，金價更弱。動能策略長期有效，靠的就是這種資金流的慣性。

但慣性的另一面是轉折的暴力。美元動能一衰竭——降息預期起來、日圓反轉——同一批資金反向潰散，翹翹板猛烈迴擺。2024 年黃金的歷史新高，就是從這個「繼續跌」的深處展開的。老規矩一句話：趨勢裡賺錢，轉折裡保命。