官方利率

利率是高是低，不能只看數字，要跟一個看不見的基準比——中性利率。筆記的判讀工具一條寫完：官方利率大於中性利率，走負債端；小於，走資產端。

中性利率是那個既不刺激也不緊縮的均衡水準，沒辦法直接觀察，只能估。但政策利率跟它的相對位置，決定政策的真實屬性。官方利率壓在中性之上是實質緊縮，力量打在負債端：借貸成本高，新債被抑制、去槓桿加速，經濟靠還錢的紀律調整。壓在中性之下是實質寬鬆，力量轉到資產端：折現率一降，股、房、債的估值直接被推上去，財富效應再帶動支出。

大陸這段期間就是現成的考題：名目政策利率一路調到歷史低位，看起來很寬鬆；但通膨持續走弱甚至轉負，實質利率（名目減通膨）反而可能站在中性利率之上——名目寬鬆、實質緊縮。這就是「明明降息了卻沒感覺」的數學解釋，也是資產端遲遲不起的原理。看利率，永遠看實質，不要看名目。