美債利差10Y-3M

上一次美債利差倒掛到這麼深，是 1980 年代初，伏克爾把政策利率拉上兩位數的那個年代。2023 年 3 月，10Y-3M（十年期公債減三個月期國庫券）倒掛到負 1.5 個百分點上下，42 年來最深。筆記下的是斷語：倒掛結束，就是清算開始。

這條利差有它的地位：紐約聯準銀行的衰退機率模型拿它當輸入，鮑威爾也多次引用。理由是 3 個月期利率最純粹地反映當下政策利率的預期，倒掛深度直接量測「政策與長期預期的背離」。統計上的含義很硬：戰後每一次深度倒掛，衰退都在 6 到 18 個月內到訪，無一例外。

最常被誤解的是「結束」兩個字。直覺以為倒掛結束等於警報解除，機制恰恰相反：結束不是靠短端崩跌（衰退逼出緊急降息），就是靠長端補漲（通膨與財政風險重定價），兩種都是清算的形態。市場在倒掛最深時看起來最平靜，波動率壓縮；而深度倒掛持續的每一天，都是銀行借短放長失血的一天。清算的勢能，釋放前最安靜。