期限溢價Term Premium

為什麼聯準會都在談降息了，十年期殖利率還是不跌？答案通常藏在期限溢價裡。長端殖利率可以拆成兩塊：未來短期利率的平均預期，加上市場對「鎖長期」要求的補償——這筆補償就是期限溢價，補的是利率風險、通膨的不確定，以及國債供給太多沒人接的風險。

它可以是負的。2010 年代 QE 加全球避險資金搶長債，把溢價壓到地板，長端低得異常；2023 年後劇本反轉——財政部大舉發債、赤字失控，溢價轉正走升，於是出現「降息預期升溫、長債殖利率不跌反漲」的怪象。看不懂這一塊，就會把行情當謎團。

假設市場預期未來十年的短利率平均 3%，十年期公債殖利率卻掛在 4.5%——中間那 1.5 個百分點就是期限溢價，是你「願意被鎖十年」的門票錢。而 2010 年代這張門票一度是負的，等於投資人倒貼錢求安全。溢價從負 1% 轉到正 1%，長債價格就憑空蒸發一截——這段虧損跟聯準會升不升息無關。

黃金玩家的長期利率課，本站寫得明白：長端利率不是一個數，是景氣預期、通膨預期、期限溢價三股力量，Fed 降息時長債殖利率未必跟著降，1995 與 2024 都演過《長期利率》。倒掛年代這個溢價被壓成負值、MBS 沒人買，筆記歸因於財政部狂發短債壓縮長端供給《美聯儲》——美債買點那句「可能，還有」，等的正是溢價回歸與供給被消化。