通膨預期Inflation Expectations

1980 年，伏克爾把聯邦資金利率拉到 20% 上下，用兩場衰退殺通膨——嚴格說，他殺的不是通膨，是通膨預期。這就是這個詞的分量：物價漲多快，很大一部分取決於人們「認為」會漲多快。企業按預期調售價、工人按預期談加薪，預期一旦自我實現，通膨就有了慣性，央行得用更高的失業率才壓得回去。

所以聯準會把預期錨定當命根子：預期穩穩錨在 2%，供給衝擊就只是波動；預期鬆動，每次油價跳動都直接灌進物價。衡量有兩路：問出來的（密西根大學調查），和交易出來的（名目公債減 TIPS 的損益兩平）——後者是真金白銀押的注。

把兩個數字相減就得到它：十年期公債殖利率 4%，同天期 TIPS 只有 2%，差的 2% 就是市場願意下注的十年平均通膨率。它可怕的地方在自我實現：只要你篤定明年物價漲 4%，就會提前買、要求加薪 4%，老闆跟著漲價 4%——繞一圈，4% 成真。預期不需要是對的，只要夠多人信。

菲利普曲線那篇筆記把預期的地位講得最白：曲線為何 2000 到 2019 年平坦、2021 年後又轉陡？斜率由預期的錨定程度決定——錨住時失業再低通膨也不動，鬆動時缺工直接兌換成漲價《菲利普曲線 物價和失業率的負相關》。歷史對照組是伏克爾：一邊緊縮一邊釋放假寬鬆訊號騙過市場，最後用衰退把預期按回錨上，美元五年大多頭、黃金腰斬，都是預期被殺死的副作用《沃克(Volcker) 升息 1980/09》。