殖利率曲線控制YCC・收益率曲線控制

2016 年 9 月，日本央行把十年期公債殖利率釘在 0% 附近——現代央行第一次重拾二戰美國的老手術：殖利率曲線控制。跟 QE 只管「買多少」不同，YCC 直接開價：某個天期的殖利率不得越過目標區，一旦觸線就無限量收購壓回去。價格官方說了算，數量不設限。

美國 1942 到 1951 年用這招壓低二戰公債利息；日本一守七年多，到 2024 年 3 月才退場。代價清一色：價格機能停擺、交易量萎縮、央行持有過半的流通債券，整條曲線成了央行的資產負債表。對日圓來說，被壓住的利率加上海外高利，等於長期補貼套息，日圓一路貶到數十年低點。

日本的算術最清楚：政府債務超過 GDP 的 250%，利率每升 1 個百分點，一年利息負擔就多掉 GDP 的 2.5 個百分點——這是日銀非壓不可的原因。而十年期被釘在 0.5% 上下、美國十年期走向 4% 的年代，中間 3 個百分點以上的利差就是全球套息的燃料：借日圓買美元資產，賺利差又賺匯差，日圓不貶也難。

本站給 YCC 的驗屍報告寫得很重：安倍經濟學十年，QQE 加負利率加 YCC 全上，以美元計的經濟規模大幅萎縮、股票長期回報連 3% 都不到——用貨幣政策解結構問題，藥不對症《日本窮途》。退場的全球衝擊也寫在筆記裡：美日實質利差的剪刀差合攏那一刻，套息平倉潮就是 2024 年 8 月那種等級的行情《日元再跌的話》。