殖利率曲線倒掛收益率曲線倒掛・Inverted Yield Curve

把不同天期的公債殖利率連成一條線，就是殖利率曲線。正常時候這條線往上斜：借錢給國家十年，承擔的不確定比借三個月多，理當多拿一點利息。倒掛，就是線反過來——短天期利率高於長天期，兩年期給 5%，十年期反而只剩 4%。

這種形狀要兩個條件同時成立：聯準會把政策利率拉到高點（短端由它控制），而市場預期未來經濟轉弱、終將降息（長端因此被壓住）。所以倒掛從來不是「現在很糟」，是市場提前定價「未來會糟」。二戰後美國每次衰退之前，曲線幾乎都倒掛過；2022 到 2024 這一波，更是史上拖最長的一次。

2023 年的美國是活教材：聯邦資金利率 5% 出頭，三個月期國庫券跟著站上 5%，十年期公債卻只在 4% 上下。你把 100 萬放短端滾動，一年確定拿 5 萬；鎖十年只剩 4 萬。銀行更悶——它的本業是借短放長，存款成本跟短端走，放款收益早被鎖死在長端，利差直接轉負。2023 年 3 月矽谷銀行倒下，就是這個結構的極端版。

本站對倒掛的核心紀律只有一句：倒掛本身不是訊號，解倒掛才是——1989、2000、2007、2019 的衰退都發生在曲線轉正之後，所以寧可等 10y-2y 利差縮小的確認再動作《等美債利差10y-2y》。至於這輪倒掛為何拖這麼久，筆記的答案在籌碼面：財政部把發債重心放在短天期、壓縮長端供給，倒掛的終點由發債結構撐不撐得住決定，不由點陣圖決定《倒掛即將結束》。